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本书以一种务实的心态，阐述了评估公司过往业绩和预期未来业绩所需的所有定量和定性方法。

一只股票是高估了还是低估了？如何评估一家公司的未来前景？如何在实践中运用复杂的估值方法？本书不仅逐个回答了这些问题，而且以一种便捷和务实的方式，阐述了公司估值的相关原则。更重要的是，本书通过下述方式把估值理论与投资实践联系起来：财报分析和解读、商业模式分析、公司估值、股票分析、投资组合管理和价值投资方略。

本书采用的另一个独特的方法是：用真实公司业绩这种实例来说明每一种估值方式。所用实例110个，辅以扎实的理论架构，并为投资者提供了在实践中易于使用的系统方法。

无论是资产管理经理，还是专业投资人士，或是私人投资者，都需要一个靠谱的、最新的和综合的公司估值指南。本书就是为这些读者而写，旨在鼓励它们在证券市场投资时，要像企业家一样运用思维，而不是像投机者那样凭灵感。在过往的实践中，正是这种方法引导许多人成功地进行了长期投资，所获的持续收益胜于偏于投机的投资方式。

译者序

致谢

前言

第1章　引子

1.1　商业会计的重要性及其发展

1.1.1　财务报表的有限作用

1.1.2　金融领域的特殊性

1.2　财务报表的成分和结构

1.2.1　利润表

1.2.2　资产负债表

1.2.3　现金流量表

1.2.4　权益变动表

1.2.5　附注

第2章　收益率和盈利能力的主要比率

2.1　净资产收益率

2.2　净利润率

2.3　息税前利润率和息税折旧摊销前利润率

2.4　资产周转率

2.5　资产收益率

2.6　已占用资金收益率

2.7　经营性现金流收益率

第3章　财务稳定性比率

3.1　权益比率

3.2　资本负债比率

3.3　动态资本负债比率

3.4　净负债/息税折旧摊销前利润

3.5　资本支出比率

3.6　资产折旧比率

3.7　生产性资产投资比率

3.8　现金消耗率

3.9　流动（非流动）资产与总资产比率

3.10　权益/固定资产比率权益和长期负债总额与固定资产比率

3.11　商誉比率

第4章　运营资本管理的比率

4.1　应收账款天数和应付账款天数

4.2　现金比率

4.3　速动比率

4.4　流动比率或运营资本比率

4.5　库存强度

4.6　库存周转率

4.7　现金转换周期

4.8　未完订单和新增订单比率

第5章　商业模式分析

5.1　能力范围

5.2　特征

5.3　框架条件

5.4　信息获取

5.5　行业和企业分析

5.6　SWOT分析

5.7　波士顿分析模型

5.8　竞争战略

5.9　管理

第6章　利润分配政策

6.1　红利

6.2　股份回购

6.3　小结

第7章　估值比率

7.1　市盈率

7.2　市净率

7.3　价格与现金流比率

7.4　市销率

7.5　企业价值法

7.6　企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）

7.7　企业价值/息税前利润（EV/EBIT）

7.8　企业价值/自由现金流（EV/FCF）

7.9　企业价值/销售额（EV/sales）

第8章　公司估值

8.1　贴现现金流模型法

8.1.1　权益法

8.1.2　实体法

8.1.3　调整现值法（APV）

8.1.4　经营性和财务性杠杆

8.1.5　贴现现金流模型的另类使用

8.1.6　贴现现金流估值案例研究

8.2　倍数估值法

8.2.1　公允市盈率法

8.2.2　公允市净率法

8.2.3　公允市销率法

8.2.4　公允企业价值/息税前利润比率法

8.2.5　公允企业价值/销售额比率法

8.2.6　倍数估值法：数学背景

8.2.7　清算法/净资产价值法

8.3　财务报表的调整

8.3.1　备考报表和一次性科目影响

8.4　估值方法概览

第9章　价值投资

9.1　安全边际法

9.2　价值投资策略

9.2.1　品质投资

9.2.2　雪茄蒂投资法

9.2.3　净流动资产价值/套利

9.3　投资机会的甄别

9.4　投资组合管理

9.4.1　多元化

9.4.2　风险

9.4.3　现金

9.5　买入与卖出：投资期限

9.5.1　买

9.5.2　卖

9.6　结论

图表来源

尼古拉斯·斯密德林（Nicolas Schmidlin）

ProfitlichSchmidlin AG 公司的创始人和首席执行官。他领导的这家公司是以估值驱动投资的顾问公司——旨在使基础风险最小化的同时，获得较高的绝对收益率。尼古拉斯曾在法兰克福大学学习商业管理专业，随后在伦敦的卡斯商学院学习投资管理专业并以优秀级硕士毕业。此后，在伦敦和法兰克福成为机构客户的投资顾问，他积累了更多的实践经验。

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股东权益的规模取决于股东提供的资金和留存利润。

股本金构成了股东权益的基础，相当于已发行在外股份的面值和这些股份面值之上的溢价部分（额外缴付的资本）

留存利润的主要构成是：尚未支付但随后某个时点上会派发给股东的利润。

库存stock是指在公开市场回购的自家股份，——需要从股东权益中减去。

完整的equity还需要加上非控股的少数股东权益。这个头寸代表了集团完全并表子公司的少数股东权益要求权。

应付票据/商业票据：应付票据是期限不超过1年的带息负债。可能是即将到期的债券或者是短期银行贷款。商业票据主要都是为了short Run的融资需求发行的，期限不超过270天。

准备金：准备金是作为一种补贴而设立的，已被出现的经济流失风险（它的可能性和规模都无法事先量化）。他们包括产品质量保障准备金、未结诉讼准备金或者纳税准备金。基于准备金的类型和期限，他们也可以被归为短期负债。

养老准备金是另外一种非常重要的资产负债表头寸，特别是对于历史悠久的公司。通常，作为养老金的负债被记为“净”头寸，冲抵这种负债的资产是：为满足未来养老金支出而拔出的累积性养老金资产。

非现金费用是花费，但不是支出。例如证券价值的冲销、减记，以及为潜在支付而备的准备金，这是随后某个时点要发生的。而且还要考虑到尚未收回的应收账款和内含于（还未售出）的inventory的投资。

Net Operating Capital = A/R + inventory - A/P

Net Operating cash flow - Net investing cash flow = net free cash flow

有一些公司，运营资本的变动会显著影响经营性cash flow。由于这个收益率会因为运营资本的大幅变动而受到扭曲，我们可以使用运营资本变动前的经营性cash flow，而不是常规的经营性的现金流。我们将这一新的指标称为：现金收益，它等于净利润+折旧额和非付现一次性项目。

权益比率 = equity / Total asset

权益比率高的公司，通常被认为采用了保守的融资策略，因此权益比率越高，公司所用杠杆就越低。与股东权益相反，L具有税收抵扣的好处，因为利息支出的税收抵扣，可以降低公司的税负。

负债的筹资本低于股东权益，因为一旦公司破产，债权人的要求权优先于股东，会首先得到清偿。由于债权人面临的风险较低，因此要求的回报补偿也较低。只有在债权人全部受偿之后，才会去考虑股东的利益。

SO任何企业都有一定比例的负债资金，以期降低总的资金成本。

不确定性很高的那些初创企业，应采用尽可能高的权益比率，以期渡过更加困难的时期。成熟或波动较小的商业模式（雀巢和宝洁公司）则可以采用相对较低的权益比率。

资本负债比率认为应付账款是有益处的，因为他们是免息负债。由于他们在balance sheet，通常与资产方的应收账款和存货匹配并排的科目，所以，大额应付账款通常不会被视为负面的东西。

低资本负债比率意味着公司低水平的净负债。同理：公司的资本负债比率越低，实际的债务负担越小。

在经营租赁合同中，机会与风险则留在出租人手里（因为期限短）。美国公认会计准则对经营租赁与融资租赁的差别规定特别详细：如果由承租人保证的所有现金支付额，超过标的资产价值的95%，那么，租赁标的物（例如汽车公司）必须列入balance sheet的资产的lib.

租赁合同被认为是一项融资租赁或资本租赁。这个的财务报表分析是没有问题的，因为被租赁资产的义务能清晰界定，同时，能作为金融负债的一部分进行计量。在合同期限内折旧，同时在...

一个行业的竞争越强越充分，它的吸引力就越差。决定这个要素的指标是竞争对手数量，产品差异程度和行业成长性。此外，竞争强度可以有指标量化：行业的经营利润率、净利润率和净资产收益率。

企业应该留存利润，只要有赚钱的投资机会，或存在把负债削减到适当水平的需要，就需要那么做。

当股价有吸引力的时候，股份回购应该优先于红利派发。除了TAX优势之外，回购的股份还可以用作并购货币，随后激活用出去。

派发红利合情合理，特别是繁荣期，此时的股价通常比较高。不过，对于股东而言，派发红利通常会有缴税之弊。

即便是没有可行的投资项目，也可以把利润留存起来。

净资产收益率的评估应于下述因素一并考虑：杠杆水平、权益比率和商业模式的稳定性。

ROE = net profit / EPS

NOTES： 只能采取净利润和剔除晒书股东权益之后的股东权益，以便只考虑股东实际享有的部分。

较低的净资产收益率表明资本利用效用并不高，或者资产估值过高（由此造成权益估值过高）。

Asset turnover ratio揭示了一家公司总资产的利用效率。资产周转率高，表明资金迅速回流到公司，相同营业规模所需的资金投入相应也少。

资产周转率 = 营业收入 / 平均资产总额

实际上，只有25%的公司，其总资产的年周转次数>1 （资产周转率 > 1）。资产周转率平均值为0.8，而中位值为0.6

资产收益率的平均值和中位值分别是10.6%和9.1%。与ROE相比，这一比率无法通过负债杠杆而人为提高。

书籍介绍

本书以一种务实的心态，阐述了评估公司过往业绩和预期未来业绩所需的所有定量和定性方法。

一只股票是高估了还是低估了？如何评估一家公司的未来前景？如何在实践中运用复杂的估值方法？本书不仅逐个回答了这些问题，而且以一种便捷和务实的方式，阐述了公司估值的相关原则。更重要的是，本书通过下述方式把估值理论与投资实践联系起来：财报分析和解读、商业模式分析、公司估值、股票分析、投资组合管理和价值投资方略。

本书采用的另一个独特的方法是：用真实公司业绩这种实例来说明每一种估值方式。所用实例110个，辅以扎实的理论架构，并为投资者提供了在实践中易于使用的系统方法。

无论是资产管理经理，还是专业投资人士，或是私人投资者，都需要一个靠谱的、最新的和综合的公司估值指南。本书就是为这些读者而写，旨在鼓励它们在证券市场投资时，要像企业家一样运用思维，而不是像投机者那样凭灵感。在过往的实践中，正是这种方法引导许多人成功地进行了长期投资，所获的持续收益胜于偏于投机的投资方式。